一、市場(chǎng)回顧
1、基礎(chǔ)市場(chǎng)
上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3635.13點(diǎn)，漲75.18點(diǎn)，漲幅為2.11%；深成指收于11128.67點(diǎn)，漲137.35點(diǎn)，漲幅為1.25%；滬深300收于4104.97點(diǎn)，漲50.04點(diǎn)，漲幅為1.23%；創(chuàng)業(yè)板收于2333.96點(diǎn)，漲11.33點(diǎn)，漲幅為0.49%?？傮w而言，小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100上漲1.11%，中證500上漲1.78%。31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中有27個(gè)行業(yè)上漲。其中，國防軍工、有色金屬、機(jī)械設(shè)備表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為5.93%、5.78%、5.37%，商貿(mào)零售、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.38%、-0.41%、-0.84%。
上周，歐美主要市場(chǎng)普遍上漲，其中，道指上漲1.35%，標(biāo)普500上漲2.43%，納指100上漲3.73%；MSCI歐洲上漲3.01%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲1.43%，日經(jīng)225指數(shù)上漲2.50%，印度sensex30指數(shù)下跌0.92%。
2、基金市場(chǎng)
上周，國內(nèi)權(quán)益基金普遍上漲，其中QDII型基金平均上漲1.57%，股票型和混合型基金平均分別上漲1.41%和1.24%。指數(shù)型基金平均上漲1.20%。
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是嘉實(shí)資源精選A和創(chuàng)金合信資源主題A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是中海魅力長三角和同泰競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)A等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是天弘越南市場(chǎng)A和工銀瑞信香港中小盤人民幣等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是國泰中證有色金屬礦業(yè)主題ETF和華夏中證動(dòng)漫游戲ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A和南方昌元可轉(zhuǎn)債A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是建信雙周安心理財(cái)A和信誠理財(cái)7日盈A等。
二、近期焦點(diǎn)
1、7月出口韌性較強(qiáng)
7月美元計(jì)價(jià)出口同比7.2%，進(jìn)口同比4.1%，較前值分別上升1.3和3.0個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2025年5月和2024年8月以來的新高，進(jìn)出口數(shù)據(jù)均超預(yù)期。
外部點(diǎn)評(píng)：
1) 7月出口脈沖主要有兩點(diǎn)原因，一是去年同期基數(shù)相對(duì)較低；二是對(duì)等關(guān)稅豁免推遲后，“搶出口”窗口期再現(xiàn)。環(huán)比上看，7月出口環(huán)比-1.0%，增速放緩；高頻數(shù)據(jù)上看，7月港口吞吐量均值較上月降低1.35%，指向出口動(dòng)能出現(xiàn)邊際走弱跡象
2) 對(duì)非美國家出口是主要支撐。分地區(qū)看，我國對(duì)美出口降幅走擴(kuò)，對(duì)歐盟、韓國、拉美地區(qū)出口明顯提升。7月，我國對(duì)美國出口增速-21.7%，降幅擴(kuò)大，環(huán)比增速-6.1%，指向?qū)γ?ldquo;搶出口”動(dòng)能弱于上月。我國對(duì)歐盟地區(qū)出口增速9.2%，其中，對(duì)德國出口增速大幅提高，同比增速13.1%。
3) 轉(zhuǎn)口受創(chuàng)，擾動(dòng)加劇，出口壓力或逐步放大。往后看，出口壓力將逐步放大，一是轉(zhuǎn)口貿(mào)易將受到?jīng)_擊。7月31日，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政令，確定了對(duì)多個(gè)國家和地區(qū)征收的“對(duì)等關(guān)稅”稅率，具體稅率從10%至41%不等，同時(shí)表示，如有國家或地區(qū)通過第三地轉(zhuǎn)運(yùn)方式規(guī)避關(guān)稅，其商品將被征收40%的轉(zhuǎn)運(yùn)稅。這意味著，中國“轉(zhuǎn)口”貿(mào)易模式面臨持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)，出口節(jié)奏或被打亂，二是前期“搶出口”帶來的透支效應(yīng)或在四季度集中體現(xiàn)，疊加基數(shù)壓力，四季度出口增速面臨的下行壓力將進(jìn)一步放大。
三、好買觀點(diǎn)
1、股票型基金投資策略
當(dāng)前市場(chǎng)情緒仍較為興奮，從兩市日換手率看，全A的日換手近期處于2%左右的歷史高位，而中證2000的交易占比也再度回到30%左右水位，這也使得小盤、微盤等指數(shù)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，微盤指數(shù)年內(nèi)漲幅已經(jīng)逼近60%。
估值角度，目前全A指數(shù)PB 1.7倍，處于近10年45%/近5年60%分位值，處于中期合理，長期略偏低位置。資金面角度，本周成交量相較于上周略有退潮，但日均仍然在1.7萬億左右。從價(jià)格形態(tài)上看，全A已穩(wěn)步邁過去年10/8盤中高位，上證指數(shù)也是咫尺之遙。
短期來看，8月份開始中報(bào)密集披露，政策出現(xiàn)真空期，疊加等權(quán)指數(shù)在5-6-7連著3個(gè)月的高強(qiáng)度表現(xiàn)，總體而言傾向于適度謹(jǐn)慎。長期來看，通縮若能過渡到通脹，則能使得市場(chǎng)啞鈴結(jié)構(gòu)有所變化，市場(chǎng)將迎來戴維斯雙擊的全面行情。配置上，以紅利/穩(wěn)健類資產(chǎn)為底，成長為矛依舊是較為合理的選擇。
2、債券型基金投資策略
市場(chǎng)方面，本周債券市場(chǎng)利率下行，信用利差普遍收窄，市場(chǎng)情緒回暖。在經(jīng)歷了股票市場(chǎng)的股票蹺蹺板效應(yīng)擠壓后，在股市本身沒有發(fā)生大規(guī)?；卣{(diào)的情況下，本周機(jī)構(gòu)對(duì)債券資產(chǎn)的配置熱情有了明顯回復(fù)。
債券政策方面，2025年8月1日晚間，財(cái)政部公告稱，自2025年8月8日起，對(duì)在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。對(duì)不同的機(jī)構(gòu)影響而言，首先，銀行繳稅的確定性較強(qiáng)，國債、地方債、金融債券利息收入恢復(fù)征稅后，銀行在配置這些品種時(shí)均需要繳納6%的增值稅。其次，從當(dāng)前的政策看，公募基金仍享受免稅優(yōu)惠。因而，銀行可能會(huì)追加更大規(guī)模的委外投資。對(duì)于銀行而言，若讓公募基金代其配置，可享受利息增值稅減半，資本利得增值稅減免、所得稅雙免的優(yōu)勢(shì)。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面，CPI同比持平，環(huán)比上漲，其中食品價(jià)格環(huán)比仍下降，價(jià)格指數(shù)整體有所回暖，對(duì)債市的樂觀情緒形成一定的壓制。中美關(guān)稅戰(zhàn)消息方面，經(jīng)過這三個(gè)月的多輪討價(jià)還價(jià)和調(diào)整，白宮最終公布了重新調(diào)整后的對(duì)69個(gè)國家的“對(duì)等關(guān)稅”稅率，并明確表示于8月7日批量生效。
后續(xù)來看，在此前債券利率達(dá)到階段性高點(diǎn)后，債券市場(chǎng)的情緒開始回暖。當(dāng)前位置距離此前利率低點(diǎn)仍有較大距離，和此前低點(diǎn)相比，基本面方面沒有看到太明顯的扭轉(zhuǎn)型因素，需求端偏弱的現(xiàn)狀沒有發(fā)生明顯變化，反而是在股市維持相對(duì)強(qiáng)勁表現(xiàn)的前提下，債券市場(chǎng)依舊保持了情緒的自發(fā)性回轉(zhuǎn)。機(jī)構(gòu)情緒回暖疊加收益率壓縮預(yù)期，對(duì)后續(xù)短期內(nèi)的債券市場(chǎng)的收益保持樂觀。資產(chǎn)方面，信用債的信用利差仍然存在壓縮空間，相對(duì)收益空間更大。長期來看，年內(nèi)降準(zhǔn)降息的空間仍然較小，債券市場(chǎng)的收益仍有限。
3、QDII基金投資策略
港股近期表現(xiàn)總體弱于A股，尤其恒科比較疲弱，這或主要由于前期有所超漲。從估值角度看，恒生科技當(dāng)前靜態(tài)市盈率21.6倍，近5年22%水位，恒生指數(shù)市凈率1.2倍，近5年 83%/近10年79%水位。從估值維度看，恒生科技當(dāng)前或更有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)恒科的擔(dān)憂在于其較高的“內(nèi)卷成分”，如果將新能源整車、外賣相關(guān)企業(yè)算上，目前恒科中“內(nèi)卷占比”約為35%，由于外賣補(bǔ)貼戰(zhàn)以及整車的產(chǎn)品競(jìng)爭力問題，相關(guān)企業(yè)近期都屬于較為疲弱的狀態(tài)，這也客觀上反應(yīng)到了股價(jià)中。從投資端看，恒科可能短期難以勝任進(jìn)攻角色，但考慮到相關(guān)企業(yè)的競(jìng)爭力以及目前指數(shù)形態(tài)呈現(xiàn)的穩(wěn)定性，中期配置角度依然是較好的資產(chǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤突鹫心颊f明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
