近年來，量化私募股票策略產(chǎn)品正受到越來越多投資者的關注。以量化指數(shù)增強型產(chǎn)品為例，頭部量化私募持續(xù)創(chuàng)造出有競爭力的超額收益，再加上指數(shù)的系統(tǒng)性回報，長期業(yè)績頗為亮眼。
但與此同時，量化產(chǎn)品由于策略透明度低、投研方法論較為復雜，所以產(chǎn)品業(yè)績波動也不易被投資者理解。本節(jié)課程中，我們就重點講一講量化投資的風險?？纯戳炕善辈呗援a(chǎn)品什么時候會有回撤，我們又該如何應對量化投資的風險。
首先，我們應該認識到，配置量化股票策略產(chǎn)品時，有兩類風險可能造成量化產(chǎn)品的回撤。一是市場的系統(tǒng)性風險，二是量化策略的超額風險。
系統(tǒng)性風險，市場極端波動或影響量化產(chǎn)品
當前主流的量化股票策略產(chǎn)品，比如量化指增基金、量化全市場選股產(chǎn)品，一般都保持極高的股票倉位。所以當股市出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，短期大幅回調(diào)時，量化產(chǎn)品也可能受到一定的沖擊。
即便量化管理人投研能力再強，超額水平再優(yōu)秀，但股市短期大幅波動時，量化產(chǎn)品也會受到影響。
我們以一家頭部量化私募中證1000指數(shù)增強產(chǎn)品為例。下圖展示了2021年10月到2025年7月，該指數(shù)增強產(chǎn)品總收益與超額收益的走勢。
圖中紅色線是該指增產(chǎn)品的收益走勢，灰色線是該產(chǎn)品相對于中證1000指數(shù)的超額收益走勢?？梢钥闯?，雖然產(chǎn)品超額持續(xù)累積。但是當中證1000指數(shù)短期大幅回撤時指增產(chǎn)品也會受到系統(tǒng)性風險的沖擊。
所以，配置量化股票產(chǎn)品時，我們首先需要認識到，股票基金，尤其是高倉位運作的量化指增或量化全市場選股產(chǎn)品，有時會受到宏觀不確定性與系統(tǒng)性風險的沖擊，出現(xiàn)波動或回撤。
超額風險，量化產(chǎn)品可能階段性跑輸指數(shù)
配置量化產(chǎn)品時，我們希望管理人能跑贏業(yè)績基準，為我們持續(xù)創(chuàng)造超額收益。但同時我們也應認識到，量化投資力求實現(xiàn)的是長期的、整體上的相對于指數(shù)的勝利，而在某些極端且特殊的市場環(huán)境下，量化產(chǎn)品可能跑不贏指數(shù)，超額收益出現(xiàn)回撤。
以下梳理了2017到2025年，量化私募中證500指增產(chǎn)品普遍出現(xiàn)超額回撤的幾個時期。
可以看出，一般在以下幾種情況出現(xiàn)時，量化指增產(chǎn)品可能階段性跑輸指數(shù)：
1、市場流動性環(huán)境極度惡化，交投低迷。
2、個股分化程度低，多數(shù)個股跑不贏指數(shù)。
3、市場風格突然出現(xiàn)重大變化。
量化選股策略有個特征，較為偏好高成交和高波動的個股。高成交意味著流動性好，沖擊成本低。高波動意味著賠率高。而這種高成交、高波動的個股，往往出現(xiàn)于近期活躍的行業(yè)或風格。所以量化策略天然的會偏好風格穩(wěn)定的市場，不喜歡看到的，就是高成交、高波動的活躍風格突然轉(zhuǎn)頭向下。
同時，為了實現(xiàn)統(tǒng)計層面的勝率優(yōu)勢，量化策略往往會選出并持有大量個股，所以更加偏好市場流動性充沛，多數(shù)個股活躍，個股分化度高的環(huán)境。如果出現(xiàn)少數(shù)個股強勢，多數(shù)個股冷清的情況，量化策略或較難發(fā)揮。
所以我們可以看到，量化策略也有不適宜的市場環(huán)境，當不利的環(huán)境出現(xiàn)時，量化超額也可能出現(xiàn)回撤，這也是我們應認識到的風險。
以上我們分析了量化投資的風險。可以看出，量化股票產(chǎn)品既可能受到系統(tǒng)性風險的影響，在某些特殊的市場環(huán)境中也可能出現(xiàn)超額回撤。
針對量化股票產(chǎn)品的風險，我們應做好兩個層面的配置：
一、大類資產(chǎn)層面，合理配置債券基金、CTA基金或全球資產(chǎn)，抵御單一國家股市的系統(tǒng)性風險。股市的系統(tǒng)性波動難以預知，但我們可以用配置的手段降低它的影響。
二、股票策略層面，合理控制量化產(chǎn)品配比，同時配置量化基金與主觀股票基金，讓兩者優(yōu)勢互補，從而適應不同的市場環(huán)境。
總結(jié)以上，我們能看到，雖然優(yōu)秀的量化股票產(chǎn)品能持續(xù)創(chuàng)造具有吸引力的超額收益。但量化策略的本質(zhì)屬性也使得量化產(chǎn)品會有不適應的市場環(huán)境，短期可能有波動與回撤。所以我們需要正確認識到量化投資的風險，做好資產(chǎn)層面與股票策略層面的配置，合理規(guī)劃量化產(chǎn)品配比，這樣我們或能更好的運用量化產(chǎn)品，發(fā)揮量化投資的效力。
風險提示：
投資有風險。基金的過往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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